多方位解码A股并购重组十年（下）：财务与市场，双重数据维度探究并购重组成效

A股2014年以来重大重组事件成效分析 为深入评估A股并购重组成效，汉鼎咨询从wind终端提取了2014年以来已完成重大重组事件的清单。由于清单内同一重组事件涉及的上市公司，可能包含多家竞买方、出让方或出让方母公司，且可能存在部分上市公司退市或被并购，为保证数据的准确有效性，课题组在本篇中仅选取竞买方为单一A股上市公司，且目前仍处于上市状态，完成重大重组事件前后两年财务、市值等指标完整的数据。 经过严格筛选和数据整理，汉鼎咨询最终确定了841个符合条件的重大并购重组案例作为研究样本。这些样本涵盖了多个行业，包括制造业、信息技术、金融、零售等，具有广泛的行业代表性。 一 财务指标变化 评估并购重组成效时，并购后的财务指标变化是关键的考量纬度。其中，营业收入作为企业经营成果的重要体现，能直观反映并购后企业规模变化及市场拓展情况。如并购后企业营收实现显著增长，可能表明并购方成功整合了双方的市场资源、销售渠道或产品线，促进了业务的协同发展及技术研发互补；反之，若营收不升反降，则可能意味着并购后在业务整合、市场拓展等方面存在问题。 净利润可直接反映企业的盈利能力和经营效益。并购后净利润的提升，可能源于成本的降低、协同效应的发挥或新业务的良好发展，如采购成本显现规模效应、运营成本优化、管理费用整合、技术协同、生产协同等，即并购后企业通过整合资源、优化流程，实现了整体效益的提升。相反，如果净利润下降，可能是由于并购后整合难度较大，导致运营成本增加、市场竞争力下降，或者对目标企业的盈利预测过于乐观，实际盈利未达预期等情形。 此外，并购活动往往会对企业的资产负债结构产生影响，合理的并购应在实现企业发展目标的同时，保持财务结构的稳健。资产负债率作为衡量企业偿债能力和财务风险的重要指标，如果并购后资产负债率过高，或意味着企业承担了较大的债务压力，面临较高的财务风险，可能会影响企业的后续融资能力和资金流动性，甚至对企业的持续经营造成威胁；而资产负债率过低，则可能表明企业在并购过程中未能充分利用财务杠杆，影响了企业的扩张速度和资金使用效率。 通过对样本企业并购前后财务指标的对比分析，也可以明显发现并购重组对企业财务指标产生了多方面的影响，具体来看： 数据来源：Wind 业绩表现方面，671家上市公司在完成重大重组后一年营收增长，479家上市公司在完成重大重组的两年内营收持续增长。汉鼎咨询认为，这可能是由于并购重组为上市公司带来新的客户群体、销售渠道和产品线，从而直接增加了公司的营业收入。然而，也有一些企业在并购后未能取得营收增长，或只是短期增长，这可能是由于并购后的整合难度较大，未能有效发挥协同效应，或者市场环境发生了不利变化。 此外，部分企业可能出现增收不增利现象，542家上市公司在完成重大重组后一年净利润增长，但仅280家上市公司在完成重大重组的两年内净利润持续增长。对于净利润增长的企业，可能是并购后通过整合资源，优化业务流程， 实现了成本的降低和效率的提升，从而提高了盈利水平；而另一些企业则由于并购成本过高或市场竞争加剧等原因，导致净利润下降。总体而言，并购重组对企业盈利能力的影响具有不确定性，需要综合考虑多种因素。 偿债能力方面，389家上市公司在完成重大重组后一年资产负债率下降，仅201家上市公司在完成重大重组的两年内资产负债率持续下降。作为衡量企业偿债能力的重要指标，并购后不到半数样本企业的资产负债率下降，汉鼎咨询认为这可能表明该部分企业通过并购重组优化了债务结构，经营规模的扩大和财务状况的改善通常会提升上市公司的信用评级，使其更容易获得银行贷款、发行债券或股票等融资渠道，为公司的进一步发展提供资金支持。但同时，也有部分企业为了完成并购交易，而通过债务融资等方式筹集资金，导致负债水平上升，当然，资产负债率的上升并不一定意味着企业偿债能力的下降，如果企业能够通过并购实现盈利增长和现金流改善，那么即使资产负债率上升，也能够保持良好的偿债能力。 二 市场反应分析 市场反应维度是评估并购重组成效的另一个重要视角，其中，股价作为市场对企业价值预期的直接反映，在并购消息发布或并购完成后往往会产生显著波动。当市场对并购持乐观态度，认为并购能够为企业带来协同效应、提升企业价值时，股价通常会上涨；反之，如果市场对并购的前景存在疑虑，如担心并购后的整合难度、估值过高或协同效应难以实现等，股价可能会下跌。 市值的变化则综合反映了市场对企业未来盈利能力和发展前景的整体预期。并购后市值的增加，表明市场对企业的未来发展充满信心，认为并购将为企业创造更大的价值；而市值的下降则可能意味着市场对并购的效果持悲观态度，对企业的未来发展前景存在担忧。 通过对样本企业并购前后股价及市值的对比分析，可以发现市场对并购重组事件的反应较为明显，具体来看： 数据来源：Wind 就股价来说，市场对股价变动的敏感更多反映在并购公告发布后的短期内，此时股价上涨的概率较高，表明市场对并购重组事件持乐观态度，认为并购能够为企业带来价值提升。但如果放在更长一些的时间尺度内观察，841个样本中，272家上市公司在完成重大重组后一年股价增长，82家上市公司在完成重大重组的两年内股价持续增长。 A股市值方面，329家上市公司在完成重大重组后一年市值增长，120家上市公司在完成重大重组的两年内市值持续增长。成功的并购重组往往被市场视为公司具有良好发展前景和战略眼光的信号，会吸引投资者的关注和认可，进而提升公司的市场估值。汉鼎咨询认为，并购后市值的增加，表明市场对企业的未来发展充满信心，认为并购将为企业创造更大的价值；相反，市值的下降则可能意味着市场对并购的效果持悲观态度，对企业的未来发展前景存在担忧。 但需注意的是，二级市场整体表现对股价的影响因素较大，因此在针对市值、股价维度分析并购重组效果时，结果会存在一定程度的失真，如果考虑到未发生并购企业的股票价格变化，其结果应该并没有那么突兀。 三 不同行业及不同重组目的并购成效分析 对于不同行业和不同重组目的的并购重组事件，市场反应也存在一定的差异。通常情况下，新兴行业的并购重组事件更容易引起关注和投资者积极反应，因为这些行业通常具有较高的成长性和发展潜力，并购重组能够为企业带来更大的发展机遇。从汉鼎咨询课题组统计的营收、净利润、资产负债率、股价及市值持续增长企业的占比来看，医药制造业，计算机、通信和其它电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业，软件和信息技术服务业，电气机械和器材制造业等行业的重大重组事件在完成两年后，其成效较为明显。 数据来源：Wind 从重组目的来看，横向整合的市场反应和财务指标变化最为积极，或主要是由于该类并购更容易实现协同效应和资源整合，提升企业的竞争力；此外，多元化战略及战略合作的市场反应和财务指标变化也相对较好。 数据来源：Wind 四 产业整合成效 除上述财务指标、市场反应变化等可量化评估的维度外，并购重组的成效还可以从产业整合维度评判，主要关注并购后协同效应的实现情况、产业链的完善程度以及上市公司行业地位的提升。 协同效应包括经营协同、管理协同、财务协同等多个方面。 经营协同主要体现在成本降低和收入增加两个方面，通过整合生产设施、优化供应链管理、共享销售渠道等方式，可以实现生产和运营成本的降低；而交叉销售、拓展市场份额、推出新产品或服务，则可以实现收入的增加。例如，两家同行业企业横向并购后，可以整合生产工厂，实现规模化生产，降低单位生产成本；同时，可以利用双方的销售渠道，开拓市场，提高销售收入。 而管理协同是指通过整合管理资源、优化管理流程、共享管理经验等方式，提高企业的管理效率和决策水平。例如，并购后通过统一财务管理体系、人力资源管理体系，可实现管理资源的共享和优化配置，提升整体管理水平。 财务协同则体现在资金成本的降低、资金使用效率的提高以及税收筹划等方面。例如，并购后企业可以利用规模优势，获得更优惠的融资条件，降低资金成本，优化资金配置，提高资金使用效率；此外，也可以通过合理的税收筹划，降低企业税负。 产业链完善程度方面，通过纵向并购，企业可以实现向产业链上下游的延伸，加强对原材料供应、生产制造、销售渠道等关键环节的控制，提高产业附加值和市场竞争力。例如，一家制造业企业并购了一家上游零部件供应商，不仅可以确保零部件的稳定供应，还可以降低采购成本，提高产品质量和生产效率；同时，通过控制零部件的研发和生产，企业可以更好地实现产品的差异化竞争，提升市场份额。而横向并购可以实现同行业企业之间的资源整合和优势互补，提高产业集中度，增强行业话语权。例如，两家同行业、同类型的企业完成并购后，可以整合用户资源、技术研发团队和市场渠道，实现规模经济和协同效应，提高市场竞争力。 此外，行业地位的提升也是评估并购成效的重要方面。并购后企业的市场份额、品牌影响力、技术创新能力等指标的变化，都可以反映其行业地位的提升情况。市场份额的扩大直接表明企业在行业中的竞争地位加强；品牌影响力的提升则有助于企业在市场中获得更高的认可度和忠诚度，吸引更多的客户和合作伙伴；技术创新能力的增强可以使企业在行业中保持领先地位，推出更具竞争力的产品和服务，满足市场不断变化的需求。通过对这些指标的综合分析，可以更全面评估并购重组在产业整合方面的成效，判断并购是否有助于企业实现产业升级和可持续发展。 影响并购重组成功率及成效的因素 一 战略契合度 战略契合度是影响并购重组成效的核心要素之一，它关乎企业并购的根本目标能否实现，当企业的战略目标与并购标的高度匹配时，往往能够为企业带来显著的发展机遇和协同效应。以吉利并购沃尔沃为例，彼时的吉利汽车在国内市场已取得一定成绩，但在技术研发、品牌影响力和国际市场拓展方面面临挑战。而沃尔沃作为具有深厚技术底蕴和高端品牌形象的汽车企业，在安全技术、新能源技术等方面具有领先优势，却由于市场需求骤降、销售下滑且运营成本高企，被福特决定出售以缓解自身财务压力。吉利并购沃尔沃后，双方在技术研发上实现了深度合作，吉利得以借鉴沃尔沃的先进技术，提升自身产品的技术含量和品质，将SPA 平台、雷神混动系统等技术赋能吉利高端车型；在市场拓展方面，沃尔沃借助吉利加速中国本土化，国产化率大幅提升，而吉利则借助沃尔沃的国际销售网络和品牌知名度，打入欧美高端市场，实现 “双循环” 布局，拓展了海外市场份额，加速了国际化进程。此外，吉利在产业链协调管理和运行方面的能力，有助于沃尔沃降低生产成本，而且双方在供应链方面实现资源共享和优化整合，提高了整体运营效率。通过此次并购，吉利不仅实现了技术升级和品牌提升，还拓展了国际市场份额，企业的综合竞争力得到显著增强，充分体现了高战略契合度对并购成功的积极推动作用。 相反，若战略契合度低，盲目进行跨界并购，涉足与自身核心业务毫无关联的领域，并购可能会陷入困境。如某传统企业为追求多元化发展，并购一家互联网金融企业，但由于对互联网金融行业的运营模式、市场规则和风险特征缺乏深入了解，并购后难以实现业务协同，无法有效整合资源，导致该企业经营成本上升，业绩下滑，最终不但未能实现并购的预期目标，还反而给企业带来了沉重的负担。 二 估值合理性 估值合理性直接关系到并购交易的成本和未来收益，汉鼎咨询认为，如果估值过高，收购方可能需要支付远超目标企业实际价值的价格，这将导致企业在并购后背负沉重的财务负担，甚至影响其现金流健康状况和可持续经营能力。例如，在某些并购案例中，收购方由于对目标企业的市场前景过于乐观，或者在估值过程中未能充分考虑各种风险因素，采用了过高的估值方法，导致最终支付价格较高。并购后，一旦市场环境发生变化或目标企业的业绩未达预期，收购方将面临巨大的财务压力，甚至可能出现资产减值、亏损等情况。 反之，若估值过低，当企业对目标企业的估值过低时，在谈判过程中可能无法提出具有吸引力的收购价格，导致目标企业选择其他出价更高的收购方。 对目标企业进行估值时，通常需要结合多种方法进行综合评估，同时充分考虑行业前景、市场竞争、宏观经济环境等因素对企业价值的影响，以确保估值的合理性和准确性。 三 整合能力 整合能力涵盖企业文化、业务和管理等多个方面。 汉鼎咨询认为，并购后不同的文化差异可能导致员工之间存在沟通障碍、价值观冲突和工作方式不一致，并影响企业的运营效率和团队凝聚力。以互联网企业和传统制造企业为例，互联网企业强调快速决策和灵活应变，而制造企业则注重严谨的流程和层级管理。在并购后的整合过程中，如果不能妥善处理企业文化差异，可能会导致员工对新的工作环境和管理方式不适应，进而出现人才流失、工作效率低下等问题。因此，企业应在并购前进行充分的文化调研，并制定相应的文化整合策略，通过开展培训、建立沟通机制、塑造共同价值观等方式，促进双方员工的相互理解和融合，形成统一的企业文化。 而业务整合是实现并购协同效应的关键，企业需要对并购双方的业务进行优化配置，整合资源，提高生产效率和市场竞争力。管理整合则涉及到组织架构、管理制度和人力资源等方面的调整，企业需要根据并购后的战略目标和业务需求，优化组织架构，明确各部门的职责和权限，提高管理效率、决策效率，加强财务管控，并制定合理的员工激励政策。 四 外部因素 政策、经济形势和行业竞争等外部因素对并购重组成效也有着至关重要的影响。 具体来看，政策支持期并购重组的审批流程往往更为简便，且诸如税收优惠、融资扶持等政策利好也可以极大激发企业的并购热情。例如，根据近期相关政策，在国家鼓励产业升级和结构调整的政策背景下，对于符合产业政策导向的并购重组项目，监管部门会给予积极支持，加快审批速度，降低企业的并购成本，这将使企业能够更加顺利地开展并购活动，实现资源的优化配置和产业的升级转型。 反之，政策的收紧或调整可能会给并购带来阻碍。当政策对并购重组的监管要求提高，如加强对并购标的估值的审核、严格审查业绩承诺的合理性时，企业的并购计划可能会因审核不通过或审核时间延长而受阻。此外，政策对某些行业的限制或鼓励也会影响并购的方向和效果。例如，对于一些产能过剩行业，政策可能会限制并购活动；而对于战略性新兴产业，政策则会鼓励企业通过并购实现技术创新和产业发展。 此外，经济形势的波动对并购重组的影响也不容忽视。经济繁荣时期，企业的经营状况良好，市场信心充足，资金流动性较强，为并购重组提供了有利的条件，同时投资者对并购的预期也会较为乐观，愿意为并购提供资金支持；而经济衰退时期，市场需求下降，企业盈利能力减弱，资金紧张，并购活动往往会受到抑制。企业可能会更加谨慎地对待并购决策，担心并购后无法承担财务压力和经营风险。此外投资者的信心也会受到影响，对并购的投资意愿降低，导致并购融资难度加大。如此前的全球金融危机期间，许多企业的并购计划被迫搁置或取消，并购市场活跃度大幅下降。 行业竞争态势同样会对并购重组成效产生重要影响，企业为了提升自身竞争力，获取更大的市场份额，往往会积极寻求并购机会，通过并购同行业企业或上下游企业，企业可以实现规模经济、协同效应和资源整合，提高自身的市场地位和竞争力。例如一些互联网巨头通过并购具有创新技术和优质用户资源的初创企业，实现了业务的快速拓展和创新能力的提升。但同时，如果行业竞争过于激烈，并购目标的价格可能会被抬高，增加企业的并购成本。 “并购六条”以来代表性案例 及沪深交易所典型案例分类汇总 一 “并购六条”以来代表性案例 1、中国船舶吸收合并中国重工 2024年9月，中国船舶工业股份有限公司（以下简称 “中国船舶”）与中国船舶重工股份有限公司（以下简称 “中国重工”）启动合并重组，筹划通过发行 A 股股票的方式，换股吸收合并。作为截至目前A股资本市场有史以来规模最大的重组项目，也是全球船舶行业交易金额最大的企业合并案例，在资本市场和船舶行业引起了广泛关注。 此次并购的背景主要源于船舶行业的发展需求以及国企改革的深入推进。在全球船舶市场竞争日益激烈的背景下，提升产业集中度和企业竞争力成为关键。中国船舶和中国重工作为我国船舶行业的两大巨头，业务存在一定的重合性，同业竞争问题较为突出。通过合并，可以优化资源配置，减少内耗，提高整体运营效率，更好地应对国际市场的挑战。同时，国企改革的不断深化也为此次并购提供了政策支持和动力，推动国有资本向优势企业集中，打造具有国际竞争力的世界一流船舶企业。 重组进程方面，2024年9月2日，中国船舶与中国重工启动合并重组，次日开始停牌，9月19日复牌，随后交易方案逐步披露并进入审议阶段。2025年1月7日，国务院国资委等主管部门出具批复意见，原则同意总体方案。2月18日，中国船舶与中国重工召开临时股东大会，重组方案等相关议案以超90%支持率高票通过审议，标志着本次重大资产重组项目已完成全部公司治理程序。 根据重组报告书披露，合并后的中国船舶总资产规模将接近4000亿元，年收入规模突破1200亿元，持续引领全球船舶工业发展，为中国船舶集团建成世界一流船舶集团、成为全球船舶行业的领军者奠定坚实的基础。此次合并将打造全球资产规模、营业收入规模、手持船舶订单数均领跑全球的第一大旗舰型上市造船公司，显著提升中国船舶工业在全球市场的话语权和影响力。通过整合南北船和中国重工的资源，实现规模效应和协同效应，降低运营成本，提高盈利能力，减少同业竞争，推动行业向高端化、绿色化、智能化、数字化、标准化发展，为中国船舶工业的转型升级注入新的活力。 从企业自身发展来看，合并后的中国船舶将拥有更广泛的产品线，包括航母、驱逐舰等军用舰船以及集装箱船和超大型运输船等，有望实现在国际海洋市场的主导地位。两家公司的研发力量将得到整合，共同推动技术创新，有助于提升中国船舶在高端船舶制造领域的竞争力，并进一步巩固其在全球造船业的领先地位。市场普遍预期此次合并将为股东带来显著的投资收益，投资者对合并后的发展前景普遍看好。 2、券商重大重组案例 2024年，证券行业并购重组浪潮涌动，据不完全统计，2024年以来，包括国泰君安与海通证券、国信证券与万和证券、国联证券与民生证券、浙商证券与国都证券、西部证券与国融证券等案例在内，本轮券商整合潮中，涉及的券商至少已达10家，数量明显超过之前几年。 其中，国联证券收购民生证券99.26%股份的交易于2024年9月27日获上交所受理，此后进展迅速，重组注册于12月27日获中国证监会核准，成为新“国九条”后券业首单合并案例。2025年2月14日，国联证券正式更名为“国联民生证券”。 此次并购旨在提升国联证券的业务能力和市场份额，实现资源共享与优势互补。民生证券在经纪业务、投行业务等方面具有一定的优势，通过收购民生证券，能够进一步完善业务布局，增强综合竞争力，拓展市场空间，在区域布局和业务协同上实现新的突破。数据显示，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达约1500亿元，各项主要业务指标排名有望提升至前20位，增强在区域布局和业务发展上的互补性。此外，该并购案例为行业机构提供了经验，形成了示范带动效应。 另一备受市场关注的券商合并重组案例为“国泰君安+海通证券”。国泰君安拟通过向海通证券的全体 A 股换股股东发行 A 股股票、向海通证券的全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行 A 股股票募集配套资金。2024年9月5日，国泰君安、海通证券同步发布关于筹划重大资产重组的停牌公告；12月23日，合并重组方案获证监会及上交所受理，半个月后，2025年1月9日，国泰君安、海通证券两家公司合并重组交易申请通过重组委会议审核。随着国泰君安与海通证券合并的快速推进，3月4日，曾经在资本市场上占有重要地位的海通证券正式退出中国资本市场。 国泰君安和海通证券作为头部券商，此次合并若成功实施，将打造出证券行业的超级航母，极大地提升行业集中度，增强在国际市场的竞争力。以2024年三季度末数据为参考，两家券商合并之后，总资产规模达1.63万亿，以微小差距落后于中信证券，营业收入合计也仅次于中信证券。 这些券商重大重组案例的出现，与政策导向密切相关。2023年10月末召开的中央金融工作会议明确提出 “培育一流投资银行和投资机构”，此后证监会发布相关意见，进一步明确到2035年形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。2024年证监会发布“并购六条”，为券商并购重组提供了政策支持和良好的市场环境，推动券商通过并购重组实现资源优化配置，提升行业整体竞争力 。业内人士预计，在监管层鼓励下，券商行业有望出现更多强强联合的案例。 二 “并购六条”后沪深交易所发布的典型案例 继证监会2024年9月发布“并购6条”后，深交所、上交所相继发布了《深市上市公司高质量发展并购重组专刊》（以下简称《深交所并购重组专刊》），及《上交所并购重组典型案例汇编》。通过案例形式展示了产业整合、优质资产注入、跨行业并购、收购未盈利资产、吸收合并等多种交易的正面典型案例的交易方案，并对照当前政策要点对案例成功做法和可鉴之处做出点评和说明，以便利市场主体参照实施。 据《深交所并购重组专刊》，为规范实施并购重组交易，交易各方需从前端产业逻辑、中端交易安排、后端整合运行全链条出发，对交易方案中的关键环节及要素作出合理安排。具体包括： 一是交易目的。并购重组交易的目的主要包括产业整合、进入新领域、资产剥离和重组上市等。同行业或上下游上市公司强强联合的并购整合所形成的“龙头企业”，在快速改写产业竞争格局、加速产业转型升级的进程中发挥着重要作用。支持上市公司聚焦主业实施产业整合，支持强链补链，推动科技、产业与资本高水平循环。 二是标的质量。标的资产质量是并购重组交易取得良好成效的根本保证。对重组标的质地的判断离不开资产规模、业绩表现等基本面数据，但更重要的是符合交易目的、与现有业务的协同效应、后续整合管控的安排等，综合研判相关交易是否有助于提高上市公司质量。 三是评估作价。标的评估作价作为并购重组方案的核心要素，是交易各方博弈的焦点。重组格式准则专门设置章节要求对重组标的评估或估值情况进行详尽披露，并要求上市公司董事会对估值合理性、定价公允性进行分析。今年以来，证监会明确提出适当提高重组估值的包容性，增强资本市场对新兴产业的支持力度，充分发挥资本市场在支持科技高水平自立自强方面的积极作用。 四是承诺安排。业绩及补偿承诺作为风险对冲工具在并购重组交易中被广泛使用，用以保证交易公平性，消解信息不对称性，降低投资风险。现行规则下，除采取收益法评估方式收购实控人关联资产外，其他收购不再强制要求设置业绩及补偿承诺。交易各方要摒弃“高承诺、高估值”的定价模式，结合标的资产经营业绩、核心竞争力、未来规划安排等，根据市场化原则自主约定是否需设置承诺安排，并可根据并购目的，采用多元化财务或非财务指标进行承诺。 五是支付安排。一方面，需要关注不同支付方式的交易安排可能存在的风险隐患。如现金重组通常需要短时间内支付主要对价，易导致上市公司出现营运资金不足或背负大额并购贷款的风险。另一方面，对价支付方式涉及各交易对方利益诉求的平衡，如现金支付方式审批速度较快但后续缺乏对原股东利益约束机制，股份支付方式则需关注二级市场股价波动对交易的影响。前期，证监会已正式发布《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》，并建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度，为交易各方提供更灵活的利益博弈机制。 六是交易对方。交易对方的身份及利益安排是重组方案设计时需重点考虑的因素。合理设置收购交易对方及收购股份比例，对后续整合管控计划的顺利推进存在较大影响。同时，还要重点关注定价公允性、突击入股、股份代持等情形。 七是整合协同。上市公司在并购后对标的能否实现有效整合，是影响并购重组交易实施成效的重要因素。前期“并购潮”中，部分上市公司实施重组后出现“并而不整”“整而不合”的问题，甚至出现收购标的“失控”的情形。为避免前述情形，重组方案设计之初，需对交易作价、对价支付安排、管理团队任用激励、业务团队协同融合等作出恰当安排，并持续关注并购标的业绩实现是否达到目标，与上市公司相关业务板块协同是否符合预期等。 为便于阅读，汉鼎咨询课题组在纵览上述两个文件内容后，对其中部分案例进行了分类汇总，具体如下：