复星医药：2024年涨到31.7。

来源：雪球App，作者： 元健老康估值分析，（https://xueqiu.com/9832547066/274865576） 今天来研究一下$复星医药(SH600196)$ 的扣非净利润： 一、2023年一季度 营收增长4.68%，扣非净利润9.2亿，增长14.78%。 注1：报告期内，本集团营业收入以及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别较上年同期增长4.68%以及14.78%，主要系：（1）汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）以及捷倍安（阿兹夫定片）等新品和次新品收入增长，收入结构持续优化；（2）上年同期非自有公共卫生防护物资海外销售贡献，该部分销售同比下降；（3）复必泰（新冠疫苗）销量同比下降等因素的综合影响所致。 注2：报告期内，本集团非经常性损益为0.68亿元，同比增加4.12亿元，主要系上年同期本集团所持有的BNTX股票等金融资产公允价值变动损失致本集团上年同期非经常性损益为-3.44亿元（本集团所持有的该等BNTX股票已于2022年出售完毕）。 注3：报告期内，本集团因2022年同一控制下企业合并按中国企业会计准则规定对比较财务数据进行追溯调整。 二、中报营收增长214.2亿，同比增长0.22%，中报扣非净利润13.72亿，同比负增长26.28% 注 1：报告期内，本集团实现营业收入213.95亿元，较上年同期增长0.22%。其中汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品及次新品的收入保持快速增长，捷倍安（阿兹夫定片）亦有一定销售贡献，但复必泰（ 新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品销售同比显著下降（不含抗疫产品，报告期内本集团营业收入同比增长约15%）。 注 2：报告期内，本集团实现归属于上市公司股东的净利润17.77亿元，同比增长15.74%。但其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、扣除非经常性损益后的基本每股收益同比下降，扣除非经常性损益的净利润主要影响因素包括：抗疫产品收入显著下降，但报告期内仍有团队和医学、市场等费用；控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等导致经营业绩同比下降；美元加息、升值等因素导致的财务费用和汇兑损失增加；以及管理费用和研发费用同比增加。报告期内非经常性损益主要包括持有的等金融资产公允价值变动收益以及天津药业部分股权等非核心资产出售收益。 三、三季度营收负增长9.4%，1—9月，营收负增长2.92%：三季度扣非净利润负增长89.84%，1—9月，扣非净利润负增长48.45%： 注1：本报告期（7-9月），本集团实现归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本及稀释每股收益同比变动，主要由于（1）随着市场对新冠相关产品的需求大幅减少，报告期内对存在减值迹象的新冠相关产品、资产进行处置，并对相应的存货、应收款项以及长期资产等计提资产减值准备，上述合计影响约5.1亿元；以及（2）管理费用及财务费用同比增加。 本报告期（7-9月），本集团经营活动产生的现金流量净额同比变动，主要系报告期内营业收入、经营利润的变动产生的相应影响所致。 注2：2023年前三季度（1-9月），本集团实现归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、基本及稀释每股收益同比变动，除前述影响第三季度相应指标的因素外，还包括（1）抗疫产品收入虽显著下降，但仍有团队和医学、市场等费用发生；（2）美元加息、升值等因素导致的财务费用和汇兑损失的增加；以及（3）研发费用同比增加。 2023年前三季度（1-9月），非经常性损益主要来源于所持有的等金融资产公允价值变动收益以及天津药业、汉达部分股权等非核心资产的出售收益。注3：因2022年同期存在同一控制下企业合并，故对2022年比较期财务数据进行追溯调整。 2022年：新冠疫苗和阿兹夫定营收都超过10亿。2022年制药业务308亿，新产品营收占比超过30%，大概100亿，那就是除开抗疫产品 其它新产品营收超过70亿。那么2023年新产品营（不包括抗疫产品）收预估要增长10亿以上， 我们来分析一下上市数据中扣非净利润变化及原因： 1、一季度还有相关新冠产品销售，带来了部分扣非净利润增长， 其中，海外是新冠疫苗仍有销售，虽然下降 但也带来部分扣非净利润，国内主要是阿兹夫定（不知道10亿的代理费赚回来没有，否则未来还要计提）；但新产品有带来部分增量。 2、半年报，新品快速增长 ，阿兹夫定还有一点销售，海外新冠疫苗及防护用品显著下降，但销售团队等费用还需要继续支持，拉低净利润。。如果不含抗疫产品 营收同比增长15%。 3、三季度，抗疫抗疫产销销售趋近零，同时计提5.1亿的抗疫费用。 预测2023年四季度： 1、去年四季度抗疫产品贡献还是巨大的，其中阿兹夫定就是四季度开始卖的，超过10亿 ，但2023年四季度就没有抗疫产品了，所以考虑到其它新产品的增长，预计2023年四季度营收净利润会低于2022年同期。 通过毛估估计算，预计2023年四季度营收可能要减少10亿，按照毛估的公司净利润约9%算，毛估2023年四季度净利润同比减少月1亿。所以，我毛估估2023年扣非净利润24亿。如果不计提新冠资产，扣非净利润约29亿（三季度计提新冠坏账5.1亿） 历史上 最悲观的估值是扣非净利润的25.7倍。但今年可能比2018年熊市更悲观。那我们就给予其最悲观的扣非净利润25倍估值，最悲观估值600亿，目前市值643亿。 最悲观还有7%下跌空间，对应股价22.4元，目前股价24.06。 现在已经2024年了，应该按照2024年业绩估值了。 2024年营收按照继续增长15%（数据来自中报，不含抗疫产品，营收增长15%），所以预计2023年营收410亿（有质疑数据算法的，请自行计算），那么2024年营收大概率增长60亿，达到470亿。 我们依然按照增长部分9%净利润计算，预计增长5.4亿净利润，保守算5亿。 所以我预计2024年扣非净利润34亿（2023年扣非净利润24亿+新冠计提5亿+加2024年增长5亿，） 我们再按照最保守的扣非净利润24倍估值，对应估值850亿，对应股价31.7元。 今日股价24.06。 结论来了： 2024年的某天，大概率可以涨到31.7，有32%的涨幅。 建议：持股待涨，无惧波动！2024.1.13 欢迎加我同名公～号那边可以更早看到专栏文章